鋁市概覽：儘管市場存在缺口，但供應增長擔憂導致價格大幅下跌；在2027/28年供需趨於寬鬆之前，顯性庫存仍處高位。
原始標題：Aluminium Dashboard: Prices fall materially on supply growth fears, despite deficit markets; visible inventory remains elevated ahead of a looser 2027/28 balance
鋁市場正出現分化：2026年下半年趨緊，而2027/28年趨於寬鬆——當前價格正在反映後者。摩根大通預測2026年下半年均價為3,750美元/噸（可能升至4,000美元/噸），但受供應增長擔憂影響，價格已下跌17%至約3,200美元/噸。
機構級分析，用於定價重估事件前的股票交易台決策。共31頁。
研報事實快照
- 發布機構
- JPMorgan
- 日期
- 2026-07-24
- 類型
- 市場報告
- 區域
- 大中華區, 美國, 亞太
- 公司
- 摩根大通
市場認為，霍爾木茲海峽的重新開放和印尼供應增長將導致鋁供應氾濫。
數據顯示，2026年存在170萬噸的缺口，2026年第二季度至第四季度隱含庫存減少230萬噸，而6月阿拉伯灣產量同比下降約35%。
市場當前正在定價2028年的過剩，這造成了背離，隨著2026年下半年可見庫存的減少，這一背離應會收窄。
基於 JPMorgan 研究，2026年July資料與區域拆分
關鍵訊號
儘管供需缺口持續擴大，鋁價自6月初以來已下跌約17%。
價格從約3860美元/噸跌至約3200美元/噸，而摩根大通預測2026年缺口為170萬噸，2026年下半年均價為3750美元/噸。
為何重要： 識別出共識模型與實際數據出現分歧的關鍵點：市場看到供應過剩，但供需缺口真實且迫在眉睫。
中國顯性庫存下降是價格重估的關鍵短期催化劑。
全球顯性庫存為160萬噸（高於去年的約100萬噸），但隱形庫存僅剩約2個月覆蓋量，意味著顯性庫存即將下降。
為何重要： 在劇烈重估開始前，框定催化劑窗口。
隨著供需缺口收緊，低成本一體化鋁生產商具有結構性優勢。
力拓、美國鋁業和挪威海德魯擁有低成本鋁土礦/氧化鋁一體化產能，並受益於LME價格上漲。
為何重要： 在資本輪動成為共識之前，追蹤其向結構性贏家的轉移。
本報告為您帶來的價值
決策洞察
當前價格與2026年赤字之間的錯誤定價未在共識模型中反映。
錯失風險
被忽視的風險：忽略隱性庫存消耗可能導致在鋁價大幅上漲前對該品種配置不足。
時機優勢
時機優勢：催化劑窗口期短暫——顯性庫存下降即將出現，2026年下半年均價預測提供了清晰的入場點。
沒有完整報告您會錯過：
- 公司層面定位與個股選擇
- 估值假設與模型輸入
- 目標價邏輯與催化劑時間線
機構投資者為何關注
共識模型將鋁價視為單一週期，但2026年供需缺口深度較大，而2028年供應過剩仍遙不可及。
隨著可見庫存消耗開始，資本應從高成本綜合生產商轉向低成本綜合生產商。
5月/6月出口數據窗口及隱性庫存消耗使得這一分化具有時效敏感性。
報告摘要
市場普遍認為鋁供應過剩即將來臨，但現實是2026年供應缺口正在深化，而價格卻提前反映了2028年的過剩。這種錯誤定價為投資者創造了在庫存顯性化前佈局的機會。
以下為機構內容
完整報告包括力拓、美國鋁業、挪威海德魯等公司的細分分析，包含估值假設、目標價邏輯和券商圖表。訪問完整的摩根大通分析。
核心要點
- 價格暴跌與缺口背離: 鋁價自6月初下跌約17%至3200美元/噸，而2026年缺口預測高達170萬噸，價格已錯誤定價了未來兩年的平衡。
- 隱形庫存即將耗盡: 行業反饋顯示隱形庫存僅剩約2個月覆蓋，一旦耗盡，缺口將轉化為顯性庫存下降，推動價格向4000美元/噸邁進。
- 供應中斷未被定價: 阿拉伯灣6月產量同比下降約35%，但市場卻因印尼和霍爾木茲重啟預期而忽視近端緊張，造成顯著錯誤定價。
- 中國庫存是催化劑: 全球顯性庫存仍高達160萬噸，但缺口將集中在中國體現，SHFE價格有望率先反應，成為價格重估的導火索。
- 低成本生產商受益: 隨著缺口收緊，資本正向力拓、美鋁等低成本一體化生產商輪動，高成本企業面臨利潤率壓縮，結構性贏家正在浮現。
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