铝市概览：尽管市场存在缺口，但供应增长担忧导致价格大幅下跌；在2027/28年供需趋于宽松之前，显性库存仍处高位。
原始标题：Aluminium Dashboard: Prices fall materially on supply growth fears, despite deficit markets; visible inventory remains elevated ahead of a looser 2027/28 balance
铝市场正出现分化：2026年下半年趋紧，而2027/28年趋于宽松——当前价格正在反映后者。摩根大通预测2026年下半年均价为3,750美元/吨（可能升至4,000美元/吨），但受供应增长担忧影响，价格已下跌17%至约3,200美元/吨。
机构级分析，用于定价重估事件前的股票交易台决策。共31页。
研报事实快照
- 发布机构
- JPMorgan
- 日期
- 2026-07-24
- 类型
- 市场报告
- 区域
- 大中华区, 美国, 亚太
- 公司
- 摩根大通
市场认为，霍尔木兹海峡的重新开放和印尼供应增长将导致铝供应泛滥。
数据显示，2026年存在170万吨的缺口，2026年第二季度至第四季度隐含库存减少230万吨，而6月阿拉伯湾产量同比下降约35%。
市场当前正在定价2028年的过剩，这造成了背离，随着2026年下半年可见库存的减少，这一背离应会收窄。
基于 JPMorgan 研究，2026年7月数据与区域拆分
关键信号
尽管供需缺口持续扩大，铝价自6月初以来已下跌约17%。
价格从约3860美元/吨跌至约3200美元/吨，而摩根大通预测2026年缺口为170万吨，2026年下半年均价为3750美元/吨。
为何重要： 识别出共识模型与实际数据出现分歧的关键点：市场看到供应过剩，但供需缺口真实且迫在眉睫。
中国显性库存下降是价格重估的关键短期催化剂。
全球显性库存为160万吨（高于去年的约100万吨），但隐形库存仅剩约2个月覆盖量，意味着显性库存即将下降。
为何重要： 在剧烈重估开始前，框定催化剂窗口。
随着供需缺口收紧，低成本一体化铝生产商具有结构性优势。
力拓、美国铝业和挪威海德鲁拥有低成本铝土矿/氧化铝一体化产能，并受益于LME价格上涨。
为何重要： 在资本轮动成为共识之前，追踪其向结构性赢家的转移。
本报告为你带来的价值
决策洞察
当前价格与2026年赤字之间的错误定价未在共识模型中反映。
错失风险
被忽视的风险：忽略隐性库存消耗可能导致在铝价大幅上涨前对该品种配置不足。
时机优势
时机优势：催化剂窗口期短暂——显性库存下降即将出现，2026年下半年均价预测提供了清晰的入场点。
没有完整报告你会错过：
- 公司层面定位与个股选择
- 估值假设与模型输入
- 目标价逻辑与催化剂时间线
机构投资者为何关注
共识模型将铝价视为单一周期，但2026年供需缺口深度较大，而2028年供应过剩仍遥不可及。
随着可见库存消耗开始，资本应从高成本综合生产商转向低成本综合生产商。
5月/6月出口数据窗口及隐性库存消耗使得这一分化具有时效敏感性。
报告摘要
市场普遍认为铝供应过剩即将来临，但现实是2026年供应缺口正在深化，而价格却提前反映了2028年的过剩。这种错误定价为投资者创造了在库存显性化前布局的机会。
以下为机构内容
完整报告包括力拓、美国铝业、挪威海德鲁等公司的细分分析，包含估值假设、目标价逻辑和券商图表。访问完整的摩根大通分析。
核心要点
- 价格暴跌与缺口背离: 铝价自6月初下跌约17%至3200美元/吨，而2026年缺口预测高达170万吨，价格已错误定价了未来两年的平衡。
- 隐形库存即将耗尽: 行业反馈显示隐形库存仅剩约2个月覆盖，一旦耗尽，缺口将转化为显性库存下降，推动价格向4000美元/吨迈进。
- 供应中断未被定价: 阿拉伯湾6月产量同比下降约35%，但市场却因印尼和霍尔木兹重启预期而忽视近端紧张，造成显著错误定价。
- 中国库存是催化剂: 全球显性库存仍高达160万吨，但缺口将集中在中国体现，SHFE价格有望率先反应，成为价格重估的导火索。
- 低成本生产商受益: 随着缺口收紧，资本正向力拓、美铝等低成本一体化生产商轮动，高成本企业面临利润率压缩，结构性赢家正在浮现。
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