Goldman Sachs
2026-06-12
高盛：贵州茅台（600519.SS）股东大会纪要——重申市场化改革，扩大消费者覆盖
报告摘要
高盛参加了贵州茅台6月11日在遵义举行的股东大会。管理层将2026年定位为茅台全价值链市场化改革的元年，重申了DTC直营运营与核心经销商长期合作、以需求驱动供给、注重渠道长期可持续性而非激进出货目标的战略方针。2026年一季度直营渠道占比已超过50%。i茅台平台累计注册用户达9620万，月活跃用户960万。茅台1935和王子系列2026年各目标销售100亿元。海外扩张是十五五规划的重要增长支柱。当前股价对应2026E/2027E市盈率分别为19倍/17.8倍，股息率4%。高盛维持买入评级，目标价1616元人民币（基于2027E 23.4倍市盈率）。
核心要点
- 管理层将市场化改革确立为茅台十五五规划的核心战略主题，推动从产品供应商向品牌运营商转型，加强消费者直接触达与数字化建设。
- 2026年一季度直营渠道占比突破50%，标志着茅台营销模式发生结构性转变，有利于提升利润率和消费者数据掌控力。
- i茅台平台累计注册用户达9620万，年初至今新增1670万用户，月活960万，数字化消费者获取势头强劲。
- 茅台1935和王子系列各设定2026年百亿销售目标，体现公司在中高端系列酒领域做大规模、平衡供需的战略意图。
- 海外扩张被定位为十五五规划的关键增长支柱，表明茅台志在构建超越国内市场的全球品牌版图的长期雄心。
主题覆盖
市场化改革与战略转型
直营渠道（DTC）扩张
i茅台数字化平台增长
系列酒供需管理
全球化扩张与海外品牌建设
十五五规划战略重点
估值与股息率分析
涉及公司
贵州茅台
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