中国：6月财政收入与支出增速均有所改善，土地出让收入进一步收缩
原始标题：China: Fiscal revenue and expenditure growth both improved in June, while land sales revenue contracted further
中国的财政状况正在分化——预算内收入的强劲掩盖了地方政府的资金压力。6月预算内收入同比增长加速至8.7%，而房地产相关的土地出让收入继续收缩。
机构级分析，用于定价重估事件前的股票交易台决策。共9页。
研报事实快照
- 发布机构
- Goldman Sachs
- 日期
- 2026-07-22
- 类型
- 经济报告
- 区域
- 大中华区, 亚太
- 公司
- Goldman Sachs, Target, Fiscal, Bottom
市场认为中国财政状况在所有收入来源上均一致恶化。
但数据显示，6月预算内财政收入同比增长从5月的6.6%实际加速至8.7%，而房地产相关收入继续收缩。
预算内收入改善与土地出让收入恶化之间的分化表明财政动态正在发生结构性转变，而市场尚未完全定价。
基于 Goldman Sachs 研究，2026年7月数据与区域拆分
关键信号
6月预算内财政收入增速改善，而房地产相关收入进一步收缩。
6月预算内财政收入同比增速从5月的+6.6%升至+8.7%。6月房地产相关政府收入进一步走弱。
为何重要： 识别出共识模型与实际数据之间的关键分歧点——预算内收入与房地产相关收入的分化。
即将到来的7月政治局会议政策信号及后续财政数据发布将迫使市场重新定价。
历史规律：政治局会议通常为下半年财政政策定调。
为何重要： 在剧烈重新定价开始前框定催化剂窗口。
随着中央收入改善，预算内财政受益板块正获得结构性优势。
6月预算内财政支出同比增速回升至+4.0%，支撑基础设施和国有主导投资。
为何重要： 在共识形成前追踪资金向结构性赢家的轮动。
本报告为你带来的价值
决策洞察
预算内财政实力与地方政府资金压力之间的错误定价并未反映在共识模型中。
错失风险
被忽视的风险：未能区分中央与地方财政动态导致对中国采取一致的低配仓位，错失了选择性机会。
时机优势
时机优势：7月政治局会议及即将发布的财政数据为市场重新定价前调整仓位创造了催化剂窗口。
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- 公司层面定位与个股选择
- 估值假设与模型输入
- 目标价逻辑与催化剂时间线
机构投资者为何关注
共识模型将中国财政状况定价为单一风险因素，但6月数据显示预算内收入改善（同比增长8.7%），而土地出让收入持续收缩。
随着分化趋势更加明显，资本应从依赖地方政府的板块轮动至中央财政受益领域。
7月政治局会议及后续财政数据发布提供了短期催化剂，以弥合这一错误定价缺口。
报告摘要
市场误将中国财政状况视为全面恶化，但6月数据显示预算内收入加速增长与土地出让收入持续收缩形成结构性分化。这一未被定价的背离意味着，依赖中央财政的领域将获得相对优势，而市场尚未调整这一预期。
以下为机构内容
完整报告包含预算内与预算外收入动态的详细分解、行业层面影响及历史比较。付费用户可获取高盛机构级分析，包括估值模型与政策情景分析。
核心要点
- 预算内收入加速: 6月预算内财政收入同比增速从5月的6.6%升至8.7%，显示中央财政健康度改善，利好基建和国有投资领域。
- 土地收入持续收缩: 6月土地相关政府收入进一步同比下滑，加剧地方政府融资压力，对房地产和城投债构成风险。
- 财政支出反弹: 6月预算内财政支出同比增速回升至4.0%，支持基础设施和国有投资，为相关行业提供需求支撑。
- 政策催化剂临近: 7月政治局会议可能释放财政信号，触发市场对财政分化的重新定价，带来交易窗口。
- 估值未反映分化: 当前中国资产定价将财政风险视为单一因子，忽视了预算内与预算外收入的背离，存在选择性重估机会。
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