UBS
2026-06-09
全球股票策略：半导体——新石油……部分板块超配的理由
报告覆盖范围
- 发布机构
- UBS
- 覆盖区域
- 全球/美国/亚洲
- 所属行业
- 信息技术, 金融
- 报告类型
- 行业报告
- 核心聚焦
- 生成式AI周期下全球股票组合超配半导体的策略论证
报告摘要
半导体目前占全球市值的12%（2022年仅为2.7%），年初至今直接贡献了美国、新兴市场和日本市场回报的51%、55%和40%。瑞银认为当前周期更类似1999年初而非2000年一季度，供给侧约束、审慎资本开支和超大规模客户稳定性提供结构性支撑。团队看好存储股、估值最低的半导体股以及作为自然垄断者的台积电。
核心要点
- 半导体现占全球市值12%，贡献美国市场年初至今回报的51%；费城半导体指数从低点上涨77%，此前仅出现过两次（1998年和2000年）
- 瑞银认为当前环境类似1999年初：泡沫形成的7个前提条件已齐备，但见顶条件（信用利差上升、盈利下滑、央行收紧）尚未出现
- 超大规模客户股价在Q1业绩后企稳，降低了削减资本开支拖累半导体的风险；前11大超大规模客户2026年资本开支8,740亿美元与现金流持平
- 供给侧受限周期：台积电资本开支较生成式AI前仅增80%，存储产能在2026-27年仅能增长30%，晶圆厂建设需3年
- 存储周期峰值推迟至2028年二季度；三星、SK海力士和美光2026-2028年累计自由现金流收益率分别为53%、50%和26%
- 若半导体和软件是新石油，到2030年半导体收入可占GDP的2-3%，对应3万亿美元的TAM和按2025年利润率16倍的市盈率
为什么值得关注
半导体已成为全球股票回报的最大单一驱动力；瑞银的框架表明尽管估值偏高，尤其在存储和供给受限领域仍有上行空间。
主题覆盖
半导体板块超配策略
生成式AI泡沫框架分析
超大规模客户资本开支可持续性评估
存储周期见顶时间展望
半导体TAM占GDP比重预测
ASIC/GPU与半导体设备估值
涉及公司
台积电
英伟达
三星电子
SK海力士
美光
阿斯麦
纬颖
瑞萨电子
广达
ASMI
亚马逊
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