Goldman Sachs
2026-06-14
欧洲为何落后：能源、利率与AI
报告摘要
高盛认为欧洲股市落后全球市场7%，背后有三大结构性逆风：能源不确定性（天然气价格高企）、欧央行在滞胀环境下维持紧缩货币政策（GDP增速仅0.2%，通胀率3.4%），以及欧洲在AI驱动的科技股行情中参与度有限。美伊协议推进、利率路径可能较市场定价更为鸽派、以及欧洲价值股倾向在科技波动中提供防御性等边际改善因素仍值得关注。
核心要点
- 欧洲股市与能源价格、债券收益率及科技股超额收益均呈负相关，三者相关性接近周期低点，构成三重逆风。
- 能源仍是核心拖累：天然气价格因新兴市场夏季需求高峰及发达市场冬季前补库而走高，德国和非必需消费品板块受冲击最大。
- 欧央行在供给驱动型通胀和经济走弱背景下仍加息25个基点；高盛预计欧元区GDP增速仅0.2%，通胀率3.4%，形成滞胀格局。
- 全球股市回报高度集中于AI/科技：美股年初至今涨8%（剔除AI后仅2%），亚太（除日本）涨18%（剔除AI后跌5%），欧洲科技权重偏低制约上行空间。
- DeepSeek时刻证明欧洲在科技股回调中的防御优势：英伟达跌27%、七巨头跌16%，而欧洲股市凭借价值股倾向实现正回报。
- 高盛超配银行、航空航天、国防、可再生能源及资本密集型主题；低配汽车和化工板块。
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