Morgan Stanley
2026-06-17
2026年CMD初步点评：财务前景喜忧参半；Vicuña RIGI获批
报告覆盖范围
- 发布机构
- Morgan Stanley
- 覆盖区域
- 欧洲/拉丁美洲（瑞典、阿根廷、智利、巴西）
- 报告类型
- 公司报告
- 核心聚焦
- CMD财务展望与Vicuña RIGI获批
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报告摘要
伦丁矿业2026年CMD指引调整后EBITDA为17亿美元，调整后自由现金流为12亿美元；EBITDA低于市场共识的26亿美元，但自由现金流基本符合预期。长期（2026-2035年）累计EBITDA指引361亿美元与市场共识一致。Vicuña获得阿根廷RIGI PEELP大型投资激励批准，覆盖97亿美元资本开支，最终投资决定有望于2026年底前做出。
核心要点
- 2026年EBITDA指引17亿美元显著低于市场共识26亿美元和摩根士丹利预估24亿美元，但调整后自由现金流12亿美元基本符合市场预期11-13亿美元。
- 长期指引：2026-2030年EBITDA 132亿美元、调整后自由现金流82亿美元；2031-2035年EBITDA升至229亿美元、自由现金流155亿美元，略高于摩根士丹利基准情景。
- Vicuña成为阿根廷首个获得RIGI PEELP大型投资激励地位的铜矿项目，97亿美元资本开支覆盖一期（71亿美元）及部分二期可溶氧化物（26亿美元/共39亿美元）。
- Caserones预计新增1-1.5万吨/年阴极铜产能，总产能从3.5万吨提升至约4万吨，部分抵消未来硫化矿品位下降的影响。
- Chapada Saíva项目目标下调：铜产量增长1.5万吨（此前1.5-2万吨/年），黄金4.5万盎司/年（此前5-6万盎司/年），首矿预计2029年初产出。
- Candelaria地下矿外包转内包接近完成，预计将提升生产率和设备可用率，并推动地下采矿扩展；另有露天矿新阶段正在研究中。
为什么值得关注
CMD提供了全面的十年财务展望，并确认Vicuña获得RIGI批准——这是全球最大未开发铜矿项目之一的关键去风险里程碑，对评估伦丁长期铜敞口和资本配置的投资者具有重要参考价值。
主题覆盖
铜矿运营
资本市场日指引
阿根廷RIGI投资激励
自由现金流创造
矿山扩建项目
金属与矿业估值
涉及公司
伦丁矿业
Vicuña公司
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