Goldman Sachs
2026-06-18
NC（036570.KS）：向多年盈利增长周期的转型仍在正轨；重申买入
报告覆盖范围
- 发布机构
- Goldman Sachs
- 覆盖区域
- 韩国
- 所属行业
- 公用事业, 房地产
- 报告类型
- 公司报告
- 核心聚焦
- NCSOFT多年3A级游戏盈利增长周期
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报告摘要
高盛重申NC（NCSOFT，036570.KS）买入评级，12个月目标价上调至38万韩元（隐含43%上行空间），认为公司正进入多年盈利增长周期。核心逻辑基于现有游戏（天堂Classic、AION2）的稳健变现能力、日益清晰的3A级游戏管线（地平线钢铁前线、激战3），以及大幅上调的盈利预测——2026至2028年预期营业利润复合增长率为27%。当前股价仅对应13.4倍远期市盈率，远低于19倍的目标估值倍数。
核心要点
- NC正进入多年盈利增长周期，由三大支柱支撑：现有游戏的稳健收入、清晰的3A级游戏管线、以及休闲手游的扩展
- 天堂Classic表现出强劲的用户留存率（PC网吧市场份额16%，较峰值留存63%），正从上线初期过渡到稳定的持续运营现金牛
- 地平线钢铁前线（预计2027年二季度上线）可为2027年预期收入贡献约2600亿韩元，借助索尼地平线IP超4000万套的终身销量
- 激战3（预计2028年一季度上线）首12个月预计可达约530万套销量、约5300亿韩元总收入，受益于2900万累计系列用户基础
- 高盛上调2026/27/28年预期营业利润15%/20%/185%至4850亿/5740亿/7850亿韩元，预测期内营业利润复合增长率达27%
- 主要风险包括现有游戏表现加速下滑、3A游戏管线执行风险、以及未能突破国内MMORPG用户群体实现多元化
为什么值得关注
NC在韩国互联网/游戏板块中拥有最为清晰的3A级游戏管线，地平线钢铁前线和激战3为公司从成熟MMORPG运营商向全球3A内容平台转型提供了催化剂，当前较高盛目标价存在43%的上行空间。
主题覆盖
韩国游戏盈利增长
3A游戏管线变现
MMORPG系列用户留存指标
全球游戏上线执行
NCSOFT估值重估
PC网吧市场份额趋势
涉及公司
NC
NCSOFT
英伟达
索尼
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